本文来自格隆汇专栏：申万宏源宏观，作者：金倩婧、王胜、冯晓宇、林丽梅、刘雅婧
2023年3月27日，申万宏源研究所召开了体系协同的2023年3月月度观点交流会，本次月度会具体讨论了欧美银行业危机未来还有哪些潜在冲击？AI 将如何颠覆各大行业？外销出口链各个公司的回款是否开始变暖？本次交流的亮点与各领域主要观点如下：
【欧美银行业危机：短期引发系统性风险的概率可控，关注欧美银行业收缩对经济的反身性冲击】策略分析师认为本次海外央行包括监管部门在处理欧美银行业风险时较为迅速，短期爆发系统性风险的问题相对可控。中期来看，滞胀风险约束下，欧美货币政策或将维持高利率，金融部门的脆弱性仍然值得关注。如规模已经创新高的美国货币市场基金或面临流动性冲击，如瑞信AT1债券的完全减记导致海外AT1债（COCO债）市场的风险急剧上升。另外，美国中小银行存款流出的趋势仍在持续，银行业信贷规模收缩或对经济带来反身性影响，特别是商业地产贷款风险值得关注。银行分析师表示国内商业银行注重流动性风险管理和资产负债表优化，欧美银行业风险对国内银行造成的直接影响相对有限。
【出口：年初以来好转主要来自于供给修复，机械制造出口仍然偏弱】宏观分析师维持23年全年出口增速为4%，美国超额储蓄按正常消耗速度能够维持23H1外需仍有韧性，叠加中国产业链韧性较强，节奏上前高后低；家电分析师认为近期龙头公司海外接单数据好于预期，4、5月份出口数据或将边际改善；轻工分析师认为相关品类的出口订单下滑幅度收窄，但仍未看到明确的向上拐点；电新分析师表示欧洲光伏市场需求仍然处于高景气周期。然而汽车分析师反馈今年1、2月海外（欧洲方面）新签订单仍然疲软；机械分析师提示出口导向的企业需求（刀具、机床等）高频环比数据近期略有回落；交运分析师提示集装箱运价反弹更多是正常季节性变化，后续下跌风险仍然较大。
【消费：一季度恢复更多体现疫情递延需求释放，二季度是验证真实需求是否改善的关键窗口】宏观分析师表示年初以来消费反弹更多是22年疫情递延的需求释放，房地产竣工约束+城镇劳动力人口参与率下滑将掣肘消费恢复速度。地产分析师认为2月地产销售数据隐含疫情后改善型需求的集中释放，3月地产销售数据环比能否继续改善较为关键，关注后续供给侧政策的边际催化；轻工分析师认为行业景气度边际回升，主要原因是竣工边际改善以及二手房成交好转带来的滞后性需求恢复；农林牧渔分析师认为在供给充分的条件下，全年猪价中枢预计下移。零售分析师认为统一大市场目前面临区域性壁垒障碍，供应链整合的效率还有待提高，二季度消费需求并不悲观。食品饮料分析师提示年初以来市场对于白酒行业的景气度预期普遍下修，关注糖酒会的信息反馈。交运分析师表示随着国际航线的逐步恢复，出行链消费预计二季度边际继续改善。
【人工智能：AI赋能各大行业催化不断，部分行业格局或将重新洗牌】计算机分析师认为国内公司正在加速发展大模型，叠加一季报英伟达业绩预计亮眼，“AI+”主题或将持续发酵。从应用端看，后续预计AI会率先在信息化水平较高的行业发生变革，如医疗、金融和教育。从选股角度看，硬件类公司关注AI芯片，而软件类公司重点关注通过AI实现降本增效、改变行业格局或商业模式的公司。传媒分析师认为AI能够降低内容生产门槛, 加快内容生产速度，特别是游戏领域受益显著。通信分析师认为AI提供了云进一步成长的空间，关注服务器以及光通信的投资机会。机械分析师提示AI赋能机器人的机会较为直接，另外自然语言与机器语言的打通也将颠覆传统装备制造业。电新分析师认为AI算法能够对储能系统相关软件进行新一轮的改革。家电分析师表示AI将再次赋能智能家具行业，如新消费行业中的投影、扫地机等。零售分析师提示AI能够为酒店、人力资源以及其他零售端实现降本增效。医药分析师提示尽管AI与医疗行业结合的空间较大，但由于医疗数据较为敏感，并且公司与医院合作存在壁垒，未来盈利模式尚不清晰。
【业绩展望：新能源产业链分化上游承压而下游受益，AI产业链上计算机、通信业绩展望偏乐观】汽车分析师表示价格战进一步加码概率较小，而油车实际优惠较小导致需求上行幅度不及预期。医药分析师认为行业基本面触底回升，增速逐季上行。关注中药领域的政策利好和消费复苏的共振催化。有色分析师认为新能源相关上游原材料供给侧面临产能释放，需求侧有所降速，未来价格持续承压业绩存在一定的下行压力。电新分析师判断电动车整体Q1或不及预期，产业链去库存+三月份燃油车降价周期导致电动车产业链分化加剧。光伏方面，去年年底项目推迟到今年上半年导致行业淡季不淡。另外，上半年上游硅料价格回调概率较大，或提高下游盈利弹性。电子分析师表示二季度需求复苏概率较大，算力基础端和应用端都将受益。计算机分析师认为一季度收入和利润比较乐观，并且之后业绩也将逐季上升。传媒分析师提示游戏行业整体业绩拐点可能要到Q2，电影行业Q1相对乐观。通信分析师判断运营商一季报业绩相对乐观，设备端增长动力较强。
【地产周期的“第三次转型”】房地产产业链最重要的两个宏观问题：最重要的两个宏观问题：1）决定今年经济增速能否回升至5%以上。2）决定2035年远景目标能否实现。上述两问题答案内生于我国地产周期的变化，不同的周期有不同的答案。土地出让金与基建脱钩，地产产业链对GDP的影响核心转向施工节奏，而2017年后“新三期”叠加，地产施工投资分析框架更迭。2023年以来，房地产产业链进入良性循环：融资回暖，有序复工，购地错位，投资韧性。2025-2035年期间，我们或看到城镇化再提速、房价收入比下降、居民杠杆率稳定的健康组合，城镇化速度有望再度向年化1.2个百分点的水平回升，带动居民购房偏好的再一轮拐点，推动地产销售以3%增速逐年回升，并内生拉动地产投融资健康循环。
【加息即将结束，但中期仍偏鹰】3月25BP加息符合市场预期，考虑到信用条件收紧风险，未来或仅剩一次加息空间，但美联储中期仍偏鹰，年内降息并非基准情形。
1. 数字经济主题短期性价比确实已经较低，但股价仍能保持强动量。这背后的基础是，中期数字经济主题行情还有演绎空间，中长期掩护短期：数字经济是中国在AI时代的竞争优势所在，当前处于概念期到导入期的阶段，主题投资全面活跃符合一般规律。下半年三中全会预期发酵，制、数字经济主题又将迎来密集催化窗口。
2. 验证期即将到来，对数字经济主题会产生什么影响？数字经济主题本身没有业绩验证压力。4月验证期，市场会集中寻找替代资产：经济复苏验证肯定是重点，也要在一季报验证中，在消费和先进制造方向上寻找景气可外推 + 格局优化的方向。这段时间，数字经济主题继续快速上涨、孤军深入的概率不大。但如果验证期替代资产规模小、弹性弱，则数字经济可能再向上突破。
3. 短期市场的行业结构特征：一边是，数字经济主题强动量。另一边是，地产链(家电、家居)，消费核心资产(白酒、啤酒、社会服务)，先进制造(电力设备、国防军工)开始小幅反弹，这些都是验证期有看点的方向。主题投资享受动量 和 布局验证期潜在替代资产，两种力量并存，这样的结构特征将持续一段时间。
对港股市场而言，自春节以来的回调其主要因素在于美债收益率重新向上的背景下，其估值的高位震荡。自去年11月初市场低点到今年春节前后的市场高点，在恒指近40%的涨幅中，估值修复贡献近30%，这一幅度已经相当接近过去两轮港股系统性牛市中，第一阶段的估值修复幅度。与此同时，新兴市场基金对中国资产的配置比例亦已接近标配，后续增配的斜率可能放缓。而我们的ERP模型亦显示，春节前后的市场情绪亦处于极度亢奋的水平（恒指隐含ERP约为6%，这是过去十年间市场乐观情绪的极限水平），短期情绪扩张已经触及边界，后续的市场需要依靠基本面的进一步上修，但这一过程相较情绪的快速修复，可能需时较久。
近期美联储加息预期反复发酵，叠加SVB事件和随后引发的欧美银行业危机对海外流动性的整体影响，市场整体仍然缺乏β的趋势性机会，维持恒生指数震荡的判断不变。行业方面建议维持平衡配置，一方面互联网板块有望从此前的疫后消费复苏的宏观逻辑逐步过渡到AI赋能的新逻辑，叠加回调后估值端重新具有一定吸引力，存在战术反弹的时间窗口；另一方面，港股低估的央国企板块在中国特色估值体系和一带一路等催化剂下，可能成为外围不确定性扰动之下的避风港。且相当数量的央国企公司早在数年前已经被美方列入所谓的制裁名单，因此现有的股东结构中少见外资身影，在海外流动性环境错综复杂的当下此为一大优势。
1. 量化资产配置：结合当前经济和流动性的指标，时钟处于“经济上行+流动性中性偏松”的状态，同时走出不确定性的可能继续增加，信用指标也有所好转，对权益的仓位重新调高，对债券继续保持低仓位。
2. 行业轮动：3月行业轮动组合为建筑、交通运输、电力及公用事业、煤炭、农林牧渔、纺织服装。
3. 量化择时：近期市场情绪温度再次明显升温至60°，突破布林通道上轨，回到与今年二月初相近的高点。市场情绪好转在多个指标均有体现，换手率及两市成交额等指标历史分位数提升，北向资金净流入指标历史分位数略有下降，50ETF波指和300波指下降。根据创成长/红利质量RSI，模型提示创成长相对红利质量占优。国创成长/国创价值，创业板指/沪深300 RSI指标继续提示价值占优信号，但两个成长/价值比值均已有一定程度的上涨。
利率债观点：对同业监管不必过于担忧，债市利多环境尚未改变。25bp降准正式落地，预计对资金面有较大支撑，短债和同业存单收益率预计下行，利率曲线有望牛陡。
产业债策略：23年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。短期情绪修复，但多角度看房地产实际数据承压，地产债存在估值风险。
城投债策略：年初以来城投债信用利差有所回落。高等级城投债利差已位于历史较低分位数，受舆情影响，低等级城投债利差历史分位数相对较高。后续重点关注财政修复情况，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
经济复苏之年，银行估值修复不会缺席，全年板块估值中枢逐步缓抬，大、小银行或将轮动交替，现阶段聚焦小微客群（尤其江浙一带）的复苏势头：
1）经济回稳向上的决心不变，聚焦2月开始经济数据向上改善的可能性。伴随疫情过峰、宽信用成效逐步显现，从实体企业报表修复必将传导到银行基本面兑现，重点关注PMI、中小企业融资需求及居民消费等经济指标的景气变化，其改善预期也将领先于银行基本面表现。
2）预计银行基本面从2Q23开始改善，全年息差前低后稳，以农商行为代表的区域性银行，2023年存款成本仍有进一步改善空间。不良不再掣肘，营收、息差低点也预计在一季度呈现，节奏上下半年将更优于上半年。23年信贷景气度、息差收窄幅度、资产质量压力都会明显好于22年，估值修复离不开基本面向好趋势支撑，其中优质银行将实现ROE稳步回升。
3）顺势而为，以信贷修复传导脉络为锚，把握“大对公-小微企业-零售消费”的信贷修复传导脉络，短期聚焦小微业务主线，若经济释放强复苏信号，将带动白马股估值修复：1）长期深耕本土客群、成长逻辑清晰并形成护城河的优质农商行；2）市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行；3）牌照优势齐全、综合化经营出色、高效融入新经济客群的优质股份行。
券商：市场化整合推进。1）降准+降费：宣布全面降准25bp，股指期货平今仓手续费下调33%，非银beta有望重启。2）《衍生品管理办法》征求意见，遵循功能监管、统一监管原则，未来衍生品发展与创新有法可依。
保险：关注一季度NBV超预期可能性。负债端：储蓄型保险需求保持火热，上市险企银保渠道NBV累计同比双位数增长，个险NBV增速加快。资产端：权益市场上行，险企在切换IFRS9下投资收益将明显增长。
多元金融：港交所存积极配置机会。美联储或提前转向鸽派；联交所将推出港币-人民币双柜台模式，有望带动港股交易量上升。
我国房地产目前需求端呈现出超跌状态，供给端处于过度出清状态，预计随着供给缓慢修复，中期销售将向着需求中枢13.4亿平逐步回归，但考虑到短期供需双弱，短期销售仍将呈现“L”型总量弱复苏、但结构强弹性，格局优化下优质房企成长空间打开，并将同时受益于政策放松和格局优化双重利好，充分享受估值驱动、成长驱动双重红利。
随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会。
随着中国经济逐步复苏，美联储加息逐步进入尾声，叠加俄罗斯制裁，油价有望震荡上行。节后成本端强支撑，供给端还未完全释放，随着金三银四旺季来临，化工品需求持续提升，有望推动化工品价差确定性修复。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分龙头；2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升；3、消费电子景气修复，重点关注半导体材料、MLCC、面板材料、催化材料等。
地产持续宽松，建材需求有望回升。保交楼及竣工、二手房销售将会率先改善，工程和竣工端的弹性更大。
1、推荐黄金白银板块，美国十年期国债收益率已经接近二十年高点，待通胀下行本轮加息周期即将结束，2023可能迎来滞胀周期，看好黄金白银表现，白银同时有光伏需求驱动加持，供需利好白银价格。
2、看好工业硅价格冬季开启上涨周期，光伏需求爆发，工业硅供给正增加有限，预计工业硅价格冬季持续强势。
3、看好铜价迎来长牛，2023年铜供给增速缓慢约4%，中国需求复苏叠加新能源需求拉动下铜有望迎来长牛行情。
俄罗斯计划将减产延续至6月，同时美国宣布延迟回补战略石油储备计划。随着23年经济复苏，化工品需求回暖带动炼化价差修复，看好炼化行业景气上行。
动力煤方面，港口动力煤现货价环比下跌。供给端，安监环保管控对煤矿生产影响有限，产地整体供应稳定，煤炭调入量环比增加，低于去年但高于前年同期水平。需求端，气温有所回落，港口地区调出量环比增加，高于去年且高于前年同期水平。但是随着淡季即将到来，市场观望情绪较重，港口锚地船数量环比减少，供需双方博弈持续下动力煤价稳中持稳运行。
炼焦煤方面，产地炼焦煤价格稳中有跌。供给端，重要会议结束，主产地前期停产的煤矿开始着手复产，供应逐步恢复正常；需求端，由于需求疲软、钢价及钢企盈利回落，下游焦钢企业对高价煤种采购积极性下降，市场持续观望。考虑到未来稳增长政策环境下基建投资增速小幅增长、房地产用钢需求边际改善，预计焦煤需求维持高位，同时供给偏紧支撑下，焦煤价格预期将维持高位。
公用事业：两会报告多处强调深化改革 1-2月能源数据显示电煤供需两头承压近日国家发改委公开两会期间审议的《关于2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案的报告》，在“深化重点领域和关键环节改革”、“积极稳妥推进碳达峰碳中和”、“夯实国家安全和社会稳定基础，以新安全格局保障新发展格局”篇章中大量涉及电力行业。
与之对比，2022年版本的“国民经济和社会发展计划的主要任务”对电力体制改革的着墨明显偏少，而且更多是方向性、概念性描述，远没有2023年版本具体。2023年版本中的“电力现货市场”、“跨省跨区送电市场化形成机制”、“绿电绿证市场与碳市场、能耗调控制度的有机衔接”、“电煤中长期合同履约监管”、“可靠性电源建设”、“煤炭与煤电、煤电与可再生能源联营”、“发电侧容量补偿机制”等实质性改革内容均为首次出现，意味新一轮电改即将按下快进键。
1、从装机增速上来看，2023年全球光伏装机为330-380GW，相较于22年230GW依然实现极高增速，光伏行业景气度依旧。从1-2月国内的光伏装机数据来看，23年1-2月光伏累计新增装机20.37GW，同比增长87.6%，已接近2022年1-5月累计装机容量，1-2月的光伏装机大超预期。2023年二季度随着头部硅料企业大量产能的逐步释放，硅料价格有望在Q2迎来较大幅度的下降，从而进一步刺激装机放量。从招标数据来看，随着需求升温，2023年国内光伏招标持续创下新高。截至2月底，仅GW级招标业主2023-2024 年度光伏组件集采招标规模已超50GW。
2、海外市场2023年预计保持高增速。光伏23年景气度保持不变，Q1海外装机预计高增长。23年1-2月电池组件合计出口35.7GW（不包括美国市场），若剔除印度22年初抢装影响，预计1-2月出口同比增70+%。美国1月组件进口约4.5GW，同比增70%，环比增5%，美国清关速度加快，美国市场出口已逐步恢复，组件进口规模2022年Q4实现同比增长，国内企业23年对美国市场出口目标也都保持较高增速。此外，欧洲需求亦呈加速态势，德国1月装机接近去年以来单月装机最高水平，综合来看海外当前月度需求已经达到25GW左右，23年Q1海外市场预计表现不俗。
3、当前板块已经处于底部，重视底部配置机会。近期由于上游产业链价格波动、高纯石英砂短缺以及欧洲《净零工业法案》报道等原因导致光伏板块出现较大幅度回调，目前无论是估值或是市场情绪已经降至近年新低。而当前光伏板块经营情况稳定，上游产业链价格开始企稳回落，国内招标逐步起量，美国清关提速，光伏旺季即将来临。随着季报季来临，光伏作为具有业绩支撑的成长板块，当前估值性价比已经凸显。
燃油车大幅降价，电动车进入压力测试期。年初至今电动车板块上演了一波倒V型行情，一月份反弹有市场风险偏好回升和外资买入的推动，二月起的回调则对应了新一波车企降价以及产业链开工不足的较弱的基本面，市场关注3、4月份景气度是否能有较好改善，但始料未及的是燃油车企的自救式降价，其对潜在电动车主的分流影响不可小视。未来一段时间，将是电动车产业链的一段压力测试期，分化洗牌加剧。
中游利润压力较大，关注盈利稳定环节。22年上半年在原材料涨价的背景下，电动车产业链各环节冷热不一，下游承担了更多的盈利压力；23年在需求增速回归同时产能大幅释放的背景下，产业链竞争压力加剧，大部分车企和电池厂扭亏压力仍然较大，材料厂盈利普遍承压，产业链利润分配问题仍待观察。从盈利相对稳定、格局较好的角度来看，建议关注电池、隔膜、结构件环节的龙头公司；从格局逐步优化、盈利加速赶底的角度看，建议关注电解液环节的龙头公司；正负极环节格局仍待优化，盈利见底时点仍待观察，建议关注有成本优势和产品差异化的企业。
新技术仍将持续催生投资机会。2023年新技术将逐步进入量产阶段，更多消息面和事件性的推动将持续催生投资机会，看好4680电池产业化带来的国内供应商机会，建议关注高镍正极、硅基负极、新型添加剂、新型导电剂、结构件、芳纶涂覆等价值增量环节。同时钠电、复合集流体等新技术发展仍将持续演绎。我们认为具备相关领域技术储备的企业有望迎来估值的拔升，走出独立行情。
把握生猪、肉鸡、鳗鱼等养殖子行业景气轮动机会，重点关注转基因玉米种植推广、新型非洲猪瘟疫苗商业化等重大科技应用。
白酒板块：短期看，当前是白酒的消费淡季，主要关注库存及价格情况。春节后出行人流密集，商务活动活跃，市场对白酒消费进一步回暖保持乐观预期。我们认为，尽管近期板块有所调整，但由于1）短期消费复苏持续，全年趋势明确；2）重点个股估值仍在相对合理水平，因此板块在淡季不会有大幅度调整。由于春节提前，且12月到1月初有疫情影响，对一季报预期不宜过高。预计3月底，春季糖酒会前后板块将迎催化，看好二季度白酒板块表现。
食品板块：继续看好受益消费边际复苏且具备长期成长/改善空间的标的，中长期看好调味品、预制菜的成长空间，短期看好啤酒阶段性机会。
2022的医保基金数据体现出医疗需求的刚性，2023年预计常规医疗需求将全面复苏。政府工作报告中的医疗部分充分肯定了过去几年集采等控费政策对医疗负担的成功降低。政府工作报告同时提到未来要推动优质医疗资源扩容下沉、加强养老服务保障，完善生育支持政策。预计持续控费仍是政策主线，自主创新、民族药、产业链自主可控、AI+医疗、维生素涨价等为当前投资方向。
疫后消费稳步复苏，国内针对平台经济合规整治取得成效，中美审计合作取得阶段性进展。叠加美国通胀回落加息节奏放缓，基本面和资金面多重利好，消费互联网板块优质中国资产迎来业绩和价值双击时刻。同时防疫优化后需求修复将帮助受疫情严重冲击的线下零售和出行产业链板块实现价值修复，预计电商、免税、黄金珠宝、景区、酒店等板块迎来业绩和价值恢复期。
轨交列控：防控政策优化，出行恢复有望带动轨道交通装备回补投资，尤其利好更新需求过去3年被抑制有待释放的列控信号系统。
通用设备：首推工业母机&刀具。本轮制造业刺激的组合拳基本形成，通用设备迎来景气上行期。
光伏设备：首推电镀铜方向；电池片涨价+金刚玻璃HJT招标；钨丝替代金刚线基材有望加速进行。
锂电设备：储能扩产带动设备边际需求爆发！关注储能扩产需求+技术创新共振。麒麟等模组结构创新+4680高精度制造升级，将带动拉动结构件+激光设备+pet镀铜设备需求。
由于市场情绪偏弱，目前军工大多股票估值已经接近2020年上半年水平，历史阶段性大底部出现，我们认为后续随着“军费-增值税/定价-订单”等逻辑依次落地，从而解决市场担忧，所以目前是军工布局最佳时机，建议加大军工配置。
家居：从Beta角度看，地产托底和刺激政策持续落地，消费复苏趋势明显，2023年家居行业Beta向上改善确定性强，估值从底部向上持续修复空间充足；从传导链条看，大宗业务占比高的定制企业优先体现业绩和估值弹性，后续线下消费改善和地产竣工滞后传导带动家居零售业务改善。从Alpha角度看，家居龙头企业通过扩品类、扩渠道和扩品牌，持续整合分散化的家居市场，中长期存量房支撑市场扩容，家居零售龙头有望穿越地产周期影响。
轻工消费：估值调整充分合理，优质白马外部压力下仍强化产品、渠道和品牌端核心竞争力；后期线下消费场景及消费力恢复，有望带动收入和盈利能力改善。
造纸：短期木浆新增产能释放，浆价高位回落，特种纸供需结构较优，生活用纸等个护价格较为刚性，盈利弹性将逐步释放；消费疫后修复，大宗纸终端需求改善，叠加产业链补库需求弹性，盈利有望底部向上。
包装：短期成本回落释放利润弹性；金属和纸包装行业龙头凭借成本、规模优势，以及业务边界扩张，逆势整合市场；消费后期改善有望带动订单向上，进一步体现规模效应，带来盈利能力优化；中长期行业供求和竞争格局持续改善，利润中枢上移。
强call家电板块，受益地产政策持续改善，高配置价值持续凸显，重点三条主线）地产链：地产政策持续改善，大厨电和白电板块估值修复；（2）新消费：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期；（3）上游核心零部件。
乘用车领域的竞争加剧必将加速行业格局重塑，看好头部自主品牌的份额持续提升，但产业链的利润冲击在所难免，建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司。而在商用车领域，新能源大势已成。
1、服装：多品牌呈增长趋势，疫后复苏可期。线下大型赛事回归，运动品牌关注度提升。2023年成都大运会、杭州亚运会等大型赛事线下举行，运动品牌有望进一步提升知名度和品牌力，看好低基数及消费回暖下服饰板块复苏弹性。
2、纺织：下游品牌主动去库后，外需有望回升，预计秋冬订单逐步恢复，外需制造拐点降至，前期悲观预期反应充分，建议把握外需型制造龙头布局机会，根据生产传导链，复苏节奏上游纱线最先、辅料及中游制造接续。
新股申购热情大幅下降，底价设置过高是首要原因。年初起，多只准新股下调发行底价至每股净资产，市场预期下调底价是为询价做准备，增加市场化博弈区间。底价估值较同行可比或同行业均无折价优势，导致市场参与度不高。此外，市场对新“网下投资者自律管理规定”的适应尚需时日，执行初期主客观因素叠加也导致可参与的账户数较少。新股发行存在自我调节机制，为避免发行失败&降低上市首日破发概率，原先已下调底价的准新股大概率重新调整发行方案，直接定价发行数量将增加。新股情绪已呈疲弱态势，后续申购建议谨慎为主，可重点关注两类标的：一是主业稀缺，技术先进，上市前业绩增速快且估值合理的质优新股；二是有主题投资机会的新股。
跨境团游即将试点放开，随跨境出行人数和频次提高，旅行社业务重启，口岸免税业务重启。
消费经济复苏期，人力资源行业是鲜明的前瞻指标，充当各行业复苏“卖铲人”角色，处在复苏景气前沿。参考海外人服行业疫后复苏经验，我们认为国内企业信心不断修复，人才需求先行，受抑制用工需求与进一步发展扩张人才需求相继释放，将助力中国人服行业开启新一轮成长周期，看好行业显著受益于消费经济复苏，景气度上行。
1、 油价回落但中国需求恢复OPEC减产概率较低，整体利好油运。美国衰退预期，WTI相比迪拜原油折价扩张，美湾出货增加形成支撑。
全球AI技术浪潮已至。海外OpenAI发布了ChatGPT Plugins（插件）功能，将允许 ChatGPT 和其他第三方应用程序的联通，首批接进来的插件涵盖酒店航班预订、外卖服务、在线购物、法律知识、专业问答等领域。插件集将拓展GPT多场景的处理能力，大模型奠定类操作系统的能力，有望形成类似App Store的生态，未来或许会打破APP割据局面，再去创造一个由AI驱动的入口，也会对全球互联网流量格局产生生影响。
从Midjourney、Stability等文生图模型席卷设计界，到Chatgpt用户迅速破亿并建立应用生态，宣告了人工智能在内容（包括知识、代码）生成、多轮对话上的巨大飞跃。对于传媒行业而言，未来将实现内容生产成本边际趋近于0的变化，提升内容产业的工业化水平；也会改变人机交互的逻辑，对【陪伴、教育、客服】等服务业场景实现人力成本边际趋近于0的革命。
建议加大力度配置A股传媒：机构持仓、估值、股价均位于历史低点；政策宽松、疫情后基本面复苏，同时人工智能的科技创新红利重塑成本结构和商业模式，带来估值弹性。
AIGC下芯片和算力需求：1）AI芯片是大模型的基础。AI芯片主要分为训练和推理两类芯片，云和端对训练和推理芯片要求不同，目前主流架构包括GPU、FPGA和ASIC三类，通用性GPU>
FPGA>
ASIC，性能功耗比GPU
从AI算法、AI算力，再到AI场景应用，会较为重要。ChatGPT中实现插件支持是催化剂。一图寻找到国内、国外的AIGC场景重要公司。AIGC场景中，2C包括搜索/办公/游戏/NLP等，2B包括视觉CV/医疗/教育/工业/汽车/金融等。海外巨头微软/谷歌/脸书/特斯拉/deepmind等已分别布局，英伟达等提供算力。
1、3月23日，华为春季旗舰发布会正式召开。发布了全新P60系列：华为P60，P60 Pro，P60 Art以及折叠机Mate X3、华为通线、华为FreeBuds5、华为Free Buds Pro 2+、Mate Pad 11英寸 2023款（柔光版和标准版）、华为路由Q6、，同时宣布问界全系车型将升级Harmony OS 3。华为P60系列引领影像创新，屏幕全面升级。Mate X3极致轻薄，解决折叠机用户首要痛点。WATCH Ultimate是全球首款卫星通信大众智能手表。
2、预计中国互联网大厂即将进入大模型“军备竞赛”期，国产AI芯片需求进入爆发期，带动AI服务器进入快速成长期。AI芯片+AI服务器，受益于AIGC+类GPT等应用的鲶鱼效应。原有英伟达等供给有限，所以国产AI芯片有理论上的爆发弹性，AI服务器有成长空间。由于AIGC、类GPT有鲶鱼效应，带来约百倍算力需求。而英伟达等供给解决需求有瓶颈，因此国产AI芯片在逻辑上有爆发弹性，此外AI服务器也有成长空间。国产AI AISC性能在主流大模型算法中已能逼近英伟达主流GPU计算能力水平。当前AI ASIC芯片供应商较多，但主要互联网产商AI芯片采购较为集中。
通信：把握算力+流量主线年云网投资增速指引超预期，云网设备产业链中短期的需求驱动明确；更长期驱动预计仍来自AI。产业链不乏催化，前期已经表现的AI领域，仍有继续迭代表现的可能。除光通信和设备外，IDC、高性能网络、散热/供电等预计也是算力+流量主线G前瞻和国家战略背景下的卫星互联网主线需重点关注，产业催化密集。TB体育